V našom predošlom blogu sme vysvetlili, že jedným z výsledkov finančného due diligence procesu je analýza upravenej EBITDA . Hodnota upravenej EBITDA je vo väčšine transakcií, s ktorými sa stretávame, hlavnou premenou pri určení finálnej kúpnej ceny spoločnosti. Viete ale, aký je rozdiel medzi vykazovanou a upravenou EBITDA?
EBITDA je zisk spoločnosti pred úrokmi, zdanením, odpismi a amortizáciou. EBITDA je používaná vo finančnom svete ako jeden z hlavných kľúčových ukazovateľov finančnej výkonnosti spoločnosti. Univerzálnosť EBITDA umožňuje najmä:
- porovnávať zisk spoločnosti s inými spoločnosťami, ako aj medzi sektormi,
- ukázať približný odhad prevádzkového cash flow spoločnosti, teda čo spoločnosť vygeneruje zo svojej činnosti.
EBITDA teda zaujíma mnoho subjektov, ktoré sú v kontakte so spoločnosťou – samotný manažment, vlastníkov spoločnosti, banky poskytujúce financovanie, dodávateľov, zákazníkov, ale napríklad aj práve potencionálnych kupujúcich.
Jedným z najbežnejších vzorcov výpočtu kúpnej ceny je metóda transakčných násobkov EBITDA, ktorú bližšie vysvetlili naši kolegovia v tomto blogu »
Zjednodušený ilustratívny príklad metódy transakčných násobkov EBITDA:
Ak chcete zistiť, aká je indikatívna hodnota spoločnosti, prenásobte ukazovateľ EBITDA násobkom, ktorý je v danom odvetví a regióne považovaný za trhový štandard (podobne ako cena za m2 pri kúpe bytu). Analýza našich kolegov ukázala, že na Slovensku bol priemerný trhový násobok EBITDA medzi 6-7x. Čiže ak spoločnosť dosahovala EBITDA v hodnote 1 milión EUR, tak indikatívna hodnota spoločnosti bude niekde medzi 6 až 7 miliónov EUR.
V tomto prípade sme pre ilustráciu použili vykázaný ukazovateľ EBITDA, v skutočnosti je ale v kúpnej cene určujúca práve upravená EBITDA. Upravená EBITDA predstavuje udržateľnú EBITDA úroveň, ktorú vie majiteľ spoločnosti očakávať aj v budúcnosti. Upravenú EBIDTA môžete nájsť taktiež pod prívlastkom normalizovaná alebo udržateľná.
Pre úplné pochopenie významu analýzy upravenej EBITDA je dôležité zvýrazniť, že akákoľvek úprava EBITDA je na konci dňa s metódou transakčných násobkov znásobená práve transakčným násobkom. Ak teda počas finančného due diligence identifikujete transakcie, ktoré vykázanú EBITDA upravia o 100 tisíc EUR, tak finálna kúpna cena spoločnosti je pri násobku 6-7x upravená o 600 až 700 tisíc EUR.
Úprava EBITDA - najčastejšie normalizácie ukazovateľa EBITDA
Mnoho typov úprav EBITDA je často predmetom diskusií, negociácií a miestami až finančnej filozofie, keďže neexistuje smerodajná literatúra a ani bežne používaný štandard pri stanovení upravenej, resp. normalizovanej EBITDA. Tím finančného due diligence vie okrem identifikácie úprav EBITDA pomôcť práve pri diskusiách vo fáze po due diligence, kde je potrebné argumentovať a obhájiť svoj pohľad na danú úpravu EBITDA.
Nižšie sme v skratke zhrnuli najčastejšie EBITDA normalizácie, s ktorými sa v praxi stretávame:
- Neoperatívne výnosy a náklady
Tu normalizujeme transakcie, ktoré nie sú súčasťou bežnej obchodnej činnosti spoločnosti, ale zároveň sú súčasťou reportovanej EBITDA. Alebo opačne – nie sú v EBITDA, ale môžeme očakávať, že ich uvidíme aj v budúcnosti. Z EBITDA odstraňujeme teda napríklad zisk/stratu z predaja dlhodobého majetku a investícií alebo zisk/stratu z ukončených obchodných činností. V prípade kurzových rozdielov vyplývajúcich z obchodnej činnosti, ktoré sú klasifikované mimo EBITDA (konkrétne vo finančnom zisku/strate), postupujeme opačne a navrhujeme zahrnúť ich do EBITDA. - Jednorazové transakcie a neopakujúce sa transakcie
Ide o transakcie, kde je možné argumentovať, že sa stali len raz, respektíve nebudú sa pravidelne opakovať. Sú to napríklad pokuty, dotácie alebo náklady na reštrukturalizáciu. Medzi neopakujúce sa transakcie môžeme niekedy zaradiť aj významné opravné položky k pohľadávkam alebo prepustenie / zrušenie pracovnej pozície v spoločnosti (odstupné). - Časové úpravy
EBITDA upravujeme z dôvodu časového nesúladu medzi účtovníctvom a udalosťou, s ktorou súvisí. Ide napríklad o chybné účtovné zápisy, opravné položky k predajom, ktoré mali byť zaúčtované už minulý rok alebo úpravy vyplývajúce z auditu účtovnej závierky, ktoré upravujú situáciu z už uzavretých finančných rokov (napríklad audit za rok 2022 zistí, že v roku 2020 sa nesprávne rozpúšťali výnosy budúcich období).
V tomto prípade úpravu často len presúvame medzi obdobiami, takže celková hodnota úpravy sa nemení, len sa mení jej rozloženie medzi finančnými rokmi. - Pro forma úpravy
Pro forma úpravy sa aplikujú v prípade výnimočných situácií, ako akvizícia alebo predaj časti podniku, s cieľom dosiahnuť porovnateľnú EBITDA naprieč obdobiami. Ak spoločnosť kúpila inú spoločnosť tento rok, minuloročnú EBITDA upravíme o ziskovosť, ktorú by dosiahla minulý rok spolu s neskôr získanou spoločnosťou. Upravujeme ale aj rok, keď nastala akvizícia spoločnosti. Ak bola spoločnosť odkúpená napríklad v 3. mesiaci finančného roku, normalizovaná EBITDA vykazuje ziskovosť, akú by dosiahla za celých 12 mesiacov.
Čo je teda upravená EBITDA?
- kľúčový ukazovateľ výkonnosti spoločnosti,
- na rozdiel od vykázanej EBITDA prezentuje presnejší odhad ziskovosti spoločnosti, ktorý indikuje (budúcemu) majiteľovi výkonnosť v dohľadnej budúcnosti,
- dôležitá zložka pri určovaní kúpnej ceny spoločnosti,
- je často hlavným bodom diskusií a negociácii, keďže ma zásadný vplyv na finálnu kúpnu cenu spoločnosti,
- mala by byt podložená dôkladnou analýzou.
Kontaktujte nás
Ak sa chcete o tejto téme dozvedieť viac alebo ak si želáte viac informácií o tom ako môžeme pomôcť vášmu podniku, prípadne si chcete dohodnúť stretnutie, kontaktujte nás.
