Prečo na veľkosti firmy záleží

Spoločnosti Large Cap sú zvyčajne najstabilnejšie a to vďaka rôznym faktorom ako ich trhová pozícia, diverzifikované portfólio klientov a dodávateľov, a pod. To sa následne pretavuje do nižšieho rizika investície do takejto spoločnosti, a preto sú investori ochotní zaplatiť vyššiu cenu za každý dolár zisku. Podľa údajov získaných z Capital IQ majú spoločnosti Large Cap mediánový pomer P/E 19.46x, najvyšší medzi všetkými kategóriami. 

Na druhom mieste sú spoločnosti Mid Cap, kde mediánový pomer P/E klesá na 15.58x. Tieto podniky nie sú tak veľké alebo stabilné ako konkurencia z kategórie Large Cap, a preto sú investori ochotní zaplatiť menej za každý dolár zisku kvôli spojenému vyššiemu riziku.

Trend klesajúceho pomeru P/E pokračuje, keď prejdeme na spoločnosti Small Cap, ktoré majú mediánový pomer P/E 14.65x. To naznačuje zvýšenie vnímaného rizika spojeného s týmito podnikmi vzhľadom na ich veľkosť. Čím menšia je spoločnosť, tým viac môže byť kolísavý jej zisk a preto vyžaduje vyšší výnos z investície.

Zaujímavé je, že keď ďalej klesáme do kategórií Micro Cap, mediánové pomery P/E naďalej klesajú. Kategória Micro Cap 1 ($250-50mil.) má mediánový pomer P/E 12.72x, zatiaľ čo kategória Micro Cap 2 (menej ako $50 mil.) má ešte nižší mediánový pomer P/E 11.36x. Tento pokles ukazuje, že trh vníma tieto spoločnosti ako riskantnejšie investície. Čím menšia je spoločnosť, tým väčšie sú fluktuácie jej zisku, čo vedie k významnejšiemu riziku investície.

V našej analýze sme sa zamerali najmä na pomer ceny akcie a ziskovosť danej spoločnosti, ale rovnaký trend môžeme pozorovať aj na pomere P/B. Z oboch pomerov je zrejmé, že existuje jasná korelácia medzi veľkosťou spoločnosti a jej relatívnou hodnotou voči dosiahnutým ziskom a aj voči veľkosti účtovnej hodnoty vlastného imania. To znamená, že čím väčšia spoločnosť, tým väčší oceňovací násobok. Ocenenie teda nerastie len nominálne ale aj relatívne. Čím je menšia trhová kapitalizácia, tým je podnik považovaný za riskantnejší, a to sa prejavuje nižšími pomermi P/E a P/B.

Ak ohodnocujeme trhovým prístupom, je dôležité, aby boli použité násobky zo skupiny porovnateľných firiem a transakcií porovnateľné aj na úrovni veľkosti. Ak to nie je možné, resp. dáta nie sú dostupné, mala by byť individuálne kvantifikovaná úprava expertom na úrovni dátových bodov vzorky. Ďalšie v praxi aplikované a často potrebné úpravy násobkov sú riziko krajiny, diskont za likviditu (označovaný aj diskont za obchodovateľnosť) a diskont za kontrolu. Tieto úpravy sme v našej analýze nezohľadnili, keďže sme sa zamerali len na parameter veľkosti. Okrem toho netreba zabúdať na fakt, že zohľadnenie veľkosti je dôležité aj pre výnosové ocenenie, resp. ohodnotenie, keď sa kvantifikuje WACC (resp. diskontná sadzba alebo miera kapitalizácie, ktorú musí expert upraviť tak, aby obsahovala diskont za veľkosť, ak je veľkosť oceňovanej spoločnosti v inej kategórii ako je veľkosť spoločností zohľadnených pre odhad parametru Beta).

Je dôležité si uvedomiť, že každá spoločnosť je unikátna a aj táto analýza vychádza z mediánov vzorky verejne obchodovaných spoločností, pričom veľkosť spoločnosti je len jedným z mnohých faktorov ovplyvňujúcich hodnotu spoločnosti. Preto pre presnú analýzu hodnoty vašej spoločnosti, ktorá zohľadňuje všetky tieto faktory, vám odporúčame sa obrátiť na našich valuačných špecialistov.