Výrazná zmena colnej politiky Spojených štátov amerických otriasla medzinárodným obchodom a spôsobila, že tarify a clá sú aktuálne najdiskutovanejšou témou globálnej ekonomiky. Situácia sa dynamicky mení takmer každý deň a v dôsledku nových opatrení sledujeme obrovskú volatilitu akciových trhov. Súčasný vývoj má veľký vplyv nielen na hodnoty a ocenenia spoločností prepojených na globálnu ekonomiku, ale aj na M&A aktivitu.
Čo znamená zavedenie ciel a taríf pre hodnotu spoločnosti, ako sa premietajú do M&A transakcií, ale aj na zostavenie finančných výkazov a testov znehodnotenia majetku (tzv. impairment testov)? V dvojdielnom blogu prinášame súhrn hlavných faktorov, ktoré vám pomôžu zorientovať sa v aktuálnom dianí.
Clá a tarify ako dôležitý parameter v ocenení spoločnosti
Ak ste majiteľom alebo manažérom spoločnosti, dopady ciel a taríf pocítite okamžite na strane nákladov. Aj keď vaša spoločnosť priamo nenakupuje zo zahraničia, tak je pravdepodobné, že tak robia niektorí vaši lokálni dodávatelia. Zvýšené ceny vstupov sa prejavia na vašich nákladoch prakticky okamžite.
Na strane tržieb môže byť situácia nejasnejšia. Ak je vaša spoločnosť v skupine firiem, ktoré majú clá ochrániť, na domácom trhu získate výhodu oproti zahraničným konkurentom. Na druhej strane vám však odvetné clá môžu uškodiť pri exporte. Okrem toho môžu mať clá a odvetné clá negatívny dopad na zákazníkov, ktorí následne znížia dopyt po vašich produktoch alebo zvýšia tlak na cenu.
Dopad na budúce zisky nie je úplne jasný. Pokiaľ ohodnocujete firmu, venujte zvýšenú pozornosť analýze zákazníkov a dodávateľov a to aj hlbšie v reťazci – zamerajte sa nielen na priamych partnerov, ale aj na dodávateľov vašich dodávateľov.
Okrem elementu budúcich očakávaných ziskov je tu aj element rizika a neistoty spätý s ich budúcou volatilitou. Neistota je faktor, ktorý investori neobľubujú. Ak je neistota s úrovňou a výškou ciel a taríf veľká, zisky sú menej predvídateľné a riziko ich dosiahnutia sa v očiach investorov zvýši. Okrem toho môžu samotné spoločnosti odkladať investičné rozhodnutia a nové projekty do momentu, kedy bude situácia predvídateľnejšia, čo spomalí ich rast. Práve neistota sa stala jedným z najvýznamnejších rizík a má negatívny efekt na hodnotu.
Trh sa už mení
Akciové trhy reagujú na clá nervózne a vo všeobecnosti klesajú. USA momentálne pozastavili tarify a clá, akciové trhy časť strát zmazali a niektoré tovary dostanú výnimky. Napriek tomu stále panuje na trhoch neistota, ktorá asi tak rýchlo nezmizne. Navyše, priamo ovplyvňuje ocenenia firiem a rozhodne im nepomáha.
Konkrétny dopad závisí od krajiny a odvetvia, pričom niektoré sektory sú obzvlášť zraniteľné. Ide najmä o podniky prepojené na medzinárodný obchod, ako logistické podniky či letiská.
Globálny trend pri valuáciach firiem je vcelku jasný. V týchto prípadoch vidíme samozrejme aj množstvo iných dôsledkov a behaviorálnych efektov investorov.
Autori článku
Karol Balco
Director
oddelenie oceňovania a finančného modelovania
Peter Rado
Director
oddelenie Corporate Finance
Ivan Beňovič
Associate
oddelenie Corporate Finance
Čo to znamená pre M&A trh?
Kúpa alebo predaj firmy je pre spoločnosti zásadnou transakciou. Samotný proces je veľmi citlivý na akúkoľvek formu nepredvídateľnosti makro alebo mikroprostredia. Takáto neistota spôsobí spomalenie alebo úplný odklad transakčného procesu, predovšetkým v prípade cezhraničných transakcií. Zároveň očakávame dlhšie a detailnejšie fázy hĺbkovej previerky (due diligence). Kupujúci budú dôslednejšie analyzovať dodávateľsko-odberateľské reťazce a dopady ciel na ne. Najmä v prípade nákladov – od pôvodu vstupov a vplyvu ciel na náklady a marže, cez udržateľnosť a flexibilitu dodávateľov, až po možnosti premiestnenia výroby.
Navyše, rastúce náklady môžu potenciálne znamenať aj drahšie financovanie. Všeobecným trendom druhej polovice minulého roku bolo postupné uvoľňovanie menovej politiky centrálnych bánk naprieč vyspelými krajinami. Proinflačný dopad ciel však môže tento trend zvrátiť a predražiť financovanie M&A transakcií.
Z pohľadu valuácií pri transakciách môžu kupujúci začať žiadať diskont za dopad ciel, ktoré sa objavili alebo využívať vo väčšej miere nástroje štruktúrovania transakcie a kúpnej ceny. Pomôžu im znížiť riziká ako napríklad väčší „earn-out“, poskytnutie financovania zo strany predávajúceho a iné.
Clá napriek výzvam otvárajú aj nové strategické možnosti. Firmy môžu vo väčšej miere zvažovať domáce fúzie na zníženie závislosti od globálnych dodávateľských reťazcov a hľadať cieľové spoločnosti v regiónoch mimo dosahu ciel. Týmto spôsobom diverzifikujú riziká a posilnia stabilitu svojho pôsobenia.
Jediné, čo je dnes jasné, je veľká neistota na trhoch. Na druhej strane každá kríza prináša unikátne príležitosti.
Neistota sa už odrazila v číslach
Dopad neistoty aj v súvislosti s clami sa už stihol prejaviť v počtoch transakcií. Podľa údajov portálu Mergermarket počet akvizícií spoločností v USA v prvých troch mesiacoch 2025 medzikvartálne klesol takmer o 10 %. A to aj napriek tomu, že koncom roku 2024 bol výhľad vývoja trhu optimistický. Investori očakávali dereguláciu a celkovo zhovievavejší prístup administratívy USA k M&A transakciám, ktoré by mohli viesť k získaniu dominantného postavenia na trhu, než tomu bolo počas úradovania predchodcu súčasného prezidenta.
Prepad aktivity v Európe bol ešte prudší. Celkový počet transakcií v Európe medzikvartálne klesol o 32 %, pričom región strednej a východnej Európy zaznamenal prepad až o 35 %.
Kríza prináša aj príležitosti
Túto negatívnu dynamiku môžu pomôcť zvrátiť dva faktory - predaj firiem v problémoch (tzv. distressed assets), ako aj pretrvávajúca vysoká likvidita (tzv. dry powder) investorov v dôsledku odloženej M&A aktivity z predošlých rokov.
Súčasná turbulentná makroekonomická situácia môže napomôcť rastu počtu špecifického typu M&A transakcií – skupovania firiem v problémoch. Firmy z mnohých odvetví, najmä automobilového priemyslu, priemyselnej výroby alebo elektrotechnického priemyslu, môžu v blízkej dobe čeliť finančným problémom. Či už v dôsledku zvýšených výrobných nákladov, poklesu dopytu alebo problémov v plánovaní. Jedným z riešení môže byť ich odpredaj silnejšiemu hráčovi na trhu.
S výnimkou finančných investorov, zameraných na firmy v problémoch, sa dá očakávať väčšia aktivita zo strany stratégov – tí aplikujú dlhodobejší investičný horizont, používajú menej dlhu a zároveň majú potenciál realizovať synergie, ktoré obvykle finančným investorom chýbajú.
Finanční investori budú pod tlakom z viacerých strán. Na jednej strane majú snahu efektívne reinvestovať ohromný balík získaný ešte v predošlých rokoch – globálni finanční investori disponujú voľným kapitálom v objeme až 2,5 bilióna dolárov, ktoré sú však časovo obmedzené. Zároveň čelia vysokej miere neistoty ohľadom ocenenia a výkonnosti nakupovaných spoločností, čo obmedzuje ich schopnosť predikovať svoje budúce exity a celkovo tak realizovať transakcie.
Clá ako výzva aj strategická šanca
Zavedenie ciel má výrazný vplyv na hodnotu firiem. Zvyšuje neistotu na trhu, čo môže spomaliť investície a rast podnikov. Firmy, ktoré vyvážajú do USA, môžu prísť o cenovú výhodu a stratiť konkurencieschopnosť. Naopak, firmy mimo dosahu ciel môžu byť pre investorov atraktívnejšie.
Clá tiež ovplyvňujú transakcie medzi firmami. Kupujúci musia byť opatrnejší a podrobnejšie preveriť dodávateľov aj zákazníkov. Môže sa zmeniť záujem o určité firmy a regióny. Napríklad stredná a východná Európa môže získať na význame ako stabilnejšia výrobná lokalita.
Hoci clá predstavujú riziko, môžu byť aj príležitosťou. Firmy, ktoré sa dokážu prispôsobiť, môžu získať náskok a lepšiu pozíciu na trhu.
KPMG Valuations In Practice
Staňte sa súčasťou komunity KPMG Valuations In Practice. Získajte hodnotné rady a novinky z oblasti ohodnocovania firiem a M&A.
Prihláste sa na odber medzinárodného štvrťročného newslettra Valuation Quaterly Brief.
