Oceniť startup je väčšinou náročnejšie ako klasickú firmu. Startupy sa správajú inak. Majú neistú budúcnosť a spája sa s nimi oveľa väčšie riziko. Toto riziko je aj náročnejšie kvantifikovateľné. Preto sa odlišuje samostatné ocenenie startupov, ale aj predpoklady, ktoré do ocenenia vstupujú. Jedným z najväčších rozdielov medzi ocenením klasickej firmy a startupu je diskontná sadzba.
Klasické podnikanie je väčšinou stabilné, menej rizikové. Má stálych zákazníkov a pravidelne dosahuje zisk. Na druhej strane startup je začínajúci podnik, ktorý plánuje vysoké rasty tržieb aj ziskovosti, rádovo až v stovkách percent. Startup alebo scaleup* ako začínajúci podnik ešte nemá zákaznícku bázu a preto častejšie dosahuje stratu. Celkovo je startup rizikovejší a návratnosť investícií býva neistá. Pri ocenení startupu preto nie je možné uplatniť rovnaký postup ako pri klasickej firme.
Ocenenie klasických firiem vs. startupov
Na ocenenie klasickej firmy sa najčastejšie používa metóda diskontovaných peňažných tokov (v angličtine discounted cash flow alebo skratka DCF). Princípom tejto metódy je predpoklad, že peniaze dostupné teraz majú väčšiu hodnotu ako rovnaká suma v budúcnosti. Je to spôsobené rizikom spojeným s budúcimi peňažnými tokmi a znižovaním peňažnej hodnoty v čase. Znamená to, že napr. 100 eur zarobených dnes má väčšiu hodnotu ako 100 eur zarobených o napr. 5 rokov. To, o koľko je hodnota dnes väčšia závisí od času, ale aj od rizika spätého s budúcimi peňažnými tokmi.
Na diskontovanie budúcich peňažných tokov k dátumu ocenenia sa bežne používa diskontná sadzba. Ide o spôsob ako kvantifikovať riziko, ktoré investor podstupuje, keď investuje do firmy. Čím je riziko väčšie, tým je vyššia aj očakávaná návratnosť, a teda aj diskontná sadzba pri ocenení je vyššia. Keďže investovanie do startupov je rizikovejšie, používajú sa relatívne vysoké diskontné sadzby. Na odhad diskontnej sadzby pre klasickú firmu existujú etablované modely ako napr. model oceňovania kapitálových aktív (CAPM). Tieto modely majú na druhej strane len veľmi limitovanú mieru aplikovateľnosti na startup alebo scaleup.
Diskontná sadzba sa zvyšuje
V prípade startupov je vhodnejšie odhadnúť diskontnú sadzbu analýzou požadovanej návratnosti pre investorov na základe životného cyklu. Čím ďalej sa startup v životnom cykle nachádza, tým je riziko menšie a aj diskontná sadzba pri ocenení takéhoto podniku je nižšia.
Seed stage – Nápad
Prvou fázou životného cyklu spoločnosti je Seed stage. Nápad zakladateľov, ktorý nie je otestovaný, nezačala sa jeho výroba a neexistuje žiadny hotový produkt. Ide o startup s malým tímom zamestnancov, ktorými sú zväčša zakladatelia. V tejto fáze podnik nedosahuje žiadne tržby alebo zisk.
Startup stage – Spustenie
Vo fáze Startup stage má podnik tím s jasným cieľom. Začiatok výroby otestovaného produktu v beta verzii. Spoločnosť má jasný marketingový plán. Dosahuje limitované predaje, ale je v strate.
First stage – Rozvoj
Ďalšou fázou je First stage, teda rozvoj spoločnosti. Začínajúci podnik, ktorý zahájil výrobu a má hotové produkty pripravené na predaj. Podnik dosahuje tržby, ale nie zisk.
Second stage – Rast
Vo fáze Second stage je podnik ucelený a ziskový. Cieľom je zväčšovanie produktovej línie o nové a inovatívnejšie produkty. Podnik chce rozšíriť svoju geografickú prítomnosť. Dosahuje pozitívnu EBITDA, ale negatívny Free Cash flow (odčerpateľné zdroje).
Later stage – Reštrukturalizácia pre pridanú hodnotu
V tejto fáze sa podnik stáva ziskovým. Podnikanie je v bode, kedy je potrebné zefektívniť a re-alokovať jeho aktivity. Dosahuje pozitívnu EBITDA aj Free Cash flow.
Exit stage – Príprava na odpredaj
V poslednej fáze je už podnik fungujúci, ziskový a 100% optimalizovaný. Dosahuje maximálne tržby a je pripravený na odpredaj.
Preskúmali sme rôzne štúdie a empirické dáta, ktoré odhadovali požadovanú diskontnú sadzbu pre startupy v rôznych fázach životného cyklu. Taktiež sme mnohým startupom a scaleupom pomáhali so získavaním financovania, kde sme priamo videli ako investori oceňujú riziko. Vhodná diskontná sadzba pre startupy sa výrazne líši podľa fázy ich životného cyklu, pričom v počiatočných fázach môže dosahovať až 90 % a v neskorších fázach klesať až na 10 % pre startupy pripravené na Exit . V princípe platí, že čím je startup starší a stabilnejší, tým nižšie je riziko a tým nižšia je potrebná diskontná sadzba. Správne nastavenie diskontnej sadzby je kľúčové pre realistické ocenenie startupu a informované rozhodovanie investorov. Investori by preto mali vždy prispôsobiť diskontnú sadzbu aktuálnej fáze vývoja startupu. Týmto spôsobom môžu lepšie zhodnotiť riziká a potenciálne výnosy svojej investície.
Presné určenie a kalibrácia sadzby je úlohou expertného odhadu, kde odborník musí využiť a zohľadniť svoje skúsenosti, informácie, ktoré má z reálnych kôl financovania, a súčasnú situáciu na trhu, ako aj špecifiká danej firmy. Prílišný optimizmus a vysoká valuácia a očakávania zakladateľov firmy však môžu znamenať, že firma nezíska financovanie. Na druhej strane prílišné podhodnotenie firmy môže znamenať, že zakladatelia prídu o podiel na svojej spoločnosti za nevýhodných podmienok.
Autori článku
Karol Balco
Director
oddelenie oceňovania a finančného modelovania
Adam Čelár
Manager
oddelenie oceňovania a finančného modelovania
Veronika Božíková
Analyst
oddelenie oceňovania a finančného modelovania
KPMG Valuations In Practice
Staňte sa súčasťou komunity KPMG Valuations In Practice. Získajte hodnotné rady a novinky z oblasti ohodnocovania firiem a M&A.
Prihláste sa na odber medzinárodného štvrťročného newslettra Valuation Quaterly Brief.
