KPMG w Polsce przeprowadziło analizę ponad 170 spółek notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. Analizowany okres dotyczył ostatniego kwartału ubiegłego roku.
Pierwszy kwartał 2024 roku wyróżnił się powrotem inflacji do przedziału celu inflacyjnego NBP (pierwszy raz od marca 2021 roku). Marcowy odczyt inflacji HICP (roczna dynamika zmian) wyniósł ledwie 2,7%.
Przy jednoczesnym braku kolejnych obniżek stóp referencyjnych w Polsce (stopa referencyjna została utrzymana na poziomie 5,75), dodatnia realna stopa procentowa stała się faktem. Nie miało to jednak wpływu na rentowności polskich obligacji skarbowych, które zanotowały wzrost w I kwartale 2024 roku. Główna przyczyna takiego zachowania polskich obligacji leży w tzw. rynkach bazowych – między innymi amerykańskim rynku długu.
Materiał powstał z wykorzystaniem danych i analiz pochodzących z innowacyjnego narzędzia KPMG do wycen – Digital Valuation.
Mnożniki rynkowe
Hossa na warszawskiej giełdzie utrzymała się w I kwartale 2024 roku. Wartość indeksu WIG wyniosła 82 746 na koniec marca względem 78 459 na koniec ubiegłego roku, co przełożyło się na wzrost w I kwartale 2024 roku o ponad 5%. Powyższy trend był napędzany w głównej mierze przez sektory: bankowy (+22%), nieruchomości (+19%) oraz budowlany (+11%). Wspólnym mianownikiem wyżej wymienionych sektorów był z całą pewnością rządowy program „Bezpieczny kredyt 2%”, który (chociaż formalnie uległ wygaszeniu z początkiem roku) dalej oddziaływał na niektóre sektory giełdowe w I kwartale bieżącego roku.
Hossa na warszawskim parkiecie była kontynuowana w I kwartale 2024 roku. Indeks WIG poprawił rekordowy wynik z końca ubiegłego roku, przekraczając chwilowo poziom 83 tys. pkt. w drugiej połowie lutego. Nasz główny indeks ponownie zyskiwał na ożywieniu sektora bankowego (WIG-Banki wzrósł o ponad 20% k/k). W następstwie zwiększonego popytu na kredyty hipoteczne mocno rosły także sektory: budowlany i nieruchomości. Ponownie rozczarował sektor gier (niemalże 20% spadek wartości k/k). Drugi najwyższy spadek był udziałem sektora energetycznego (ok. -14%). Pod względem zmian sektorowych mnożników także wyróżnił się sektor bankowy (z ponad 20% wzrostami mnożników P/E oraz P/BV). Jednakże największy jednostkowy wzrost odnotował mnożnik EV/EBITDA dla sektora informatycznego (prawie 50%). Przyczyniły się do tego słabsze wyniki EBITDA niektórych spółek giełdowych. Na przeciwnym biegunie znalazł się sektor spożywczy z mocnymi spadkami mnożników EV/EBITDA (-18%) oraz EV/S(-18%) przy jednoczesnych minimalnych zmianach wartości indeksu.
Współczynnik Beta
W ujęciu nominalnym, współczynnik Beta dla 4 z 14 analizowanych indeksów sektorowych wzrósł na koniec I kwartału 2024 roku względem wartości na koniec marca 2023 roku. Beta pozostałych indeksów była niższa na koniec marca 2024 roku względem wartości współczynnika na koniec I kwartału ubiegłego roku.
Stopa wolna od ryzyka
I kwartał 2024 roku to kontynuacja dezinflacyjnego trendu w Polsce. Inflacja HICP (mierząca roczną dynamikę zmian cen) znalazła się w przedziale celu inflacyjnego NBP po raz pierwszy od marca 2021 roku. Nie mniej jednak, warto podkreślić, że sprzyjające warunki do spowolnienia wzrostu cen konsumpcyjnych, w tym efekt wysokiej bazy odniesienia, powoli się kończą, co może skutkować odbiciem inflacji w drugiej połowie bieżącego roku.
Silny trend dezinflacyjny przeważał w polskiej gospodarce w I kwartale 2024 roku, co pozwoliło spowolnić dynamikę zmian cen konsumpcyjnych, nie tylko do poziomu klasyfikowanego jako inflacja pełzająca, ale także powrócić do przedziału celu inflacyjnego NBP (pierwszy raz od ponad 3 lat).W efekcie, inflacja w Polsce (odczyt HICP) w ciągu ostatniego kwartału zdołała spowolnić do średniej unijnej (2,7% –Polska vs. 2,6% –średnia unijna). Należy jednak pamiętać, że warunki sprzyjające procesowi wyhamowania cen konsumpcyjnych np. efekt wysokiej bazy odniesienia, są na wyczerpaniu, co będzie niosło ze sobą zwiększone ryzyko chwilowego odbicia wskazań inflacyjnych w II połowie bieżącego roku. Nie może zatem dziwić, że RPP konsekwentnie utrzymywała poziom stopy referencyjnej na niezmienionym poziomie podczas ostatnich posiedzeń. To z kolei miało pośrednie przełożenie na ryzyko inwestycyjne (mierzone stopą wolną od ryzyka), które lekko wzrosło na koniec I kwartału 2024 roku po dłuższym okresie trendu spadkowego. W rezultacie stopa wolna od ryzyka w Polsce zbliżyła się do poziomu 5,50, przy czym spready do rentowności obligacji skarbowych rynków bazowych np. rynku amerykańskiego lub rynku niemieckiego, utrzymywały się na niezmienionym poziomie przez cały I kwartał br.