毕马威中国发布2021年四季度《中国经济观察》：供应链冲击叠加疫情反复，经济复苏压力加大

毕马威中国今日发布2021年第四季度《中国经济观察》报告（以下简称“报告”）。报告指出，前三季度我国经济总体保持恢复态势，但增速有所放缓，累计同比增长9.8%，两年平均增长5.2%。受去年同期高基数，局部疫情反复、极端天气、宏观调控收紧等因素影响，三季度中国实际GDP同比增长4.9%，较二季度的7.9%明显回落。剔除基数因素，三季度两年平均增速为4.9%，较二季度下降0.6个百分点。

生产方面，三季度工业生产同比增速回落。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长11.8%，两年平均增长6.4%，较上半年回落0.6个百分点。煤电对我国电力供应依然起到重要作用，占我国总发电量的60%左右。8月以来煤炭价格飙升，叠加能耗双控力度加大导致煤炭产量的降低，致使部分地区出现限电限产的状况，对工业生产形成一定扰动。此外，局部疫情防控、汛情、大宗商品价格上涨、国际供应链受阻等因素对工业生产也造成冲击，使工业增加值总体增速回落。

从需求端来看，消费保持了同比增长，但增速依然较慢，持续低于历史平均水平。受局部疫情反复及基数升高等因素影响，三季度社消零售增速较二季度明显放慢，两年平均增长2.3%。随着疫情得到控制，居民外出购物及就餐增加，9月社零增速略有反弹。金价回落叠加中秋、国庆等婚庆旺季，金银珠宝消费维持高景气；受石油价格上涨影响，石油制品类消费走高；家具、家电及建筑装潢材料消费下滑，与房地产销售不佳相印证；此外，汽车消费仍不景气，缺芯问题持续。同时，线上零售依然保持良好的增长势头，占社会消费品零售总额的比重为23.6%。根据央行三季度城镇储户调查，居民对收入的信心较二季度有所下滑，在消费上自然也会更加谨慎，选择更多消费的居民占比较上季度下降1.0个百分点。进入10月份，随着天气转冷，疫情又出现抬头趋势，疫情防控再次收紧，未来消费复苏仍面临较大压力。

投资方面，受疫情、汛情、宏观调控等因素的影响，三季度房地产、基建投资出现回落，但是制造业投资保持了回暖态势，成为固定资产投资的重要支柱。在企业利润增长、海外供需缺口持续、政策支持力度等因素的共同作用下，制造业企业的投资信心在三季度继续回升，带动制造业投资增长。另一方面，房地产调控持续发力，近期部分房地产企业债务风险加大，商品房销售、新开工、施工等各项数据均有所下降，预计未来房地产投资增速将继续回调。

进出口保持强劲。尽管去年基数很高，三季度出口两年平均增速仍达到了16.1%，较二季度提升1.9个百分点。发达经济体消费需求的稳步增长，叠加疫情使得海外供应链修复较慢，都推动了中国出口的持续增长。在当前航运条件紧张的背景下，中欧班列的运营开拓了“一带一路”沿线国家市场，并带动我国中西部出口增速加快。进口方面，国际市场原材料和农产品价格快速上涨，推动我国进口金额同比大幅上升。受秋冬季节能源需求加大、以及“双碳”目标下环保限产等因素影响，预计四季度我国煤炭和天然气进口将有所提升，从而缓解当前供需相对紧张的局面。

宏观政策方面，三季度财政收入4.7万亿元，较二季度减少1.3万亿元，两年平均增速为4.6%，较二季度回落0.6个百分点。三季度财政支出总体上延续了上半年较紧的态势。前三季度公共财政赤字1.5万亿元，较前两年明显回落。截至2021年9月末，全国地方已发行新增地方政府专项债券约2.37万亿元，完成全年额度3.65万亿元的65%，四季度财政发力空间依然较大。我们认为，今年地方政府债券发行后置，有助于利用好上半年稳增长的窗口期，防范化解地方政府债务风险。然而当前我国经济面临下行压力加大，三季度经济增速放缓，四季度地方政府专项债发行或有所提速，并加快形成实物工作量，以确保今明两年经济运行在合理区间内。

货币政策方面，我国货币政策继续保持灵活精准、做好跨周期调节。今年前三季度M2和社融存量增速慢于同期名义GDP增速，流动性总体偏紧。展望未来，在总量方面，考虑到四季度有较大规模MLF到期及地方债的发行，银行体系流动性需求上升，央行有可能通过定向降准补充流动性。在结构方面，央行将继续加大力度服务实体经济，用好新增的3,000亿元支小再贷款额度，实施好普惠小微企业贷款延期还本付息和信用贷款支持计划这两项直达实体经济的货币政策工具。11月8日，央行正式推出碳减排支持工具，支持金融机构向碳减排重点领域相关企业发放碳减排贷款，助力清洁能源、节能环保、碳减排技术三大重点领域的发展。碳减排贷款利率与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平，目前LPR利率1年期为3.85%，5年期为4.65%。进而，央行对金融机构（目前仅包括全国性金融机构）采用“先贷后借”的直达机制，以1.75%的利率，对碳减排贷款本金的60%提供资金支持。此外，为保障碳减排支持工具的精准性和直达性，央行要求金融机构公开披露发放碳减排贷款的情况以及由此带动的碳减排数量等信息，并由第三方专业机构对这些信息进行核实验证。

10月中旬IMF发布了最新的《世界经济展望》报告，预计今年全球经济增长5.9%，较7月的预测下调0.1个百分点，预计2022年全球经济增长4.9%，与7月的预测持平。疫苗接种率和政策支持力度的差异使得全球经济复苏路径将继续分化。IMF预计发达经济体的总产出将在2022年恢复至疫情前的水平，但是由于供应链紧张的持续时间长于预期，叠加三季度消费受疫情反复影响表现不及预期，IMF将发达经济体增长预期调低0.4个百分点至5.2%。同时，一些新兴市场经济体和低收入国家由于疫苗覆盖率仍处于较低水平，而疫情暴发使其生产经营活动再次受到冲击，经济复苏前景充满挑战。宏观政策方面，在大规模财政刺激和需求端加速修复的拉动下，美国通货膨胀维持在较高水平并可能持续至2022年中，促使美联储开始缩减购债规模，将对世界经济复苏带来影响。

在政策分析部分，本期报告对2021年三四季度政府发布的重要政策和相关热点事件进行了梳理和解读，内容包括：北京证券交易所设立；横琴、前海双区建设推动大湾区高质量发展；西部陆海新通道高质量建设实施方案公布；工信部加快建设新型数据中心；碳达峰碳中和总体部署正式发布。

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刘一
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